Depois de anunciar, no início deste mês, o potencial IPO ou spin-off da Aesop, a Natura &Co (NTCO3) anunciou hoje que estuda uma terceira possibilidade: a venda de uma fatia minoritária em uma transação privada.
Ainda, segundo notícias veiculadas na mídia, teriam interesse o fundo CVC Capital Partners, além das concorrentes L’Occitane e Shiseido. Enxergamos esse movimento como marginalmente positivo, embora não mude o jogo para a Natura &Co.
A venda privada de participação deve ser uma estrutura mais interessante para a geração de valor no médio prazo.
O mercado de capitais segue estressado pelo macro, desfavorecendo o valuation de listagem em um eventual IPO; e a venda completa em um spin-off excluiria a Aesop, a marca de melhor performance do grupo, do portfólio da companhia. Por outro lado, a venda privada parcial poderia ensejar melhores patamares de valuation, além de manter a exposição da companhia ao seu melhor negócio.
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Venda da Aesop pode ajudar a aliviar a dívida da Natura – mas não muito
A venda de participação pode ajudar, também, a diminuir a alavancagem da companhia, que está bem alta: a dívida líquida/EBITDA está em 4,2x – acima de 3,5x. A coisa já começa a ficar preocupante, principalmente com uma Selic de dois dígitos.
Assumindo que a companhia venda 10% da Aesop por R$ 900 milhões, estimamos que o índice de alavancagem poderia cair para 3,7x, gerando alguma economia em despesa de juros.
Sendo assim, vemos o movimento como marginalmente positivo: embora a potencial venda ajude na gestão de liquidez do grupo, a Aesop ainda é relativamente pequena no todo, representando 8% da receita líquida e 14% do EBITDA.
Como o turnaround da Avon, uma grande dúvida para nós, continua sendo o ponto mais relevante para a tese de investimentos da companhia, continuamos com uma visão neutra para NTCO3: nem comprados, nem vendidos.
