Na última terça-feira (30), a Empiricus Research conversou com o time de relações com investidores da Arezzo &Co (ARZZ3) para atualizar nossas perspectivas para a companhia, as quais se mantêm positivas.
Após um bom resultado no 1T23 (veja aqui nossos comentários), com alta de 23% na receita líquida, sustentada pela boa performance no mercado interno, a companhia tem confiança de que conseguirá manter esse ritmo de crescimento ao longo de 2023.
Dentro de um ambiente desafiador para vendas no varejo de moda, acreditamos na capacidade da Arezzo &Co de continuar se sobressaindo, devido ao poder de preço das suas marcas, mais direcionadas ao público de alta renda, que tem demanda mais resiliente relativamente ao consumidor de média/baixa renda.
Além disso, uma parte importante do crescimento deve seguir impulsionado pela AR&CO (Reserva, BAW, Vans, entre outras), ainda em forte ramp-up de vendas.
Em relação ao Ebitda, assim como comentado na conferência de resultados, a companhia reforçou que espera entregar uma margem para o ano acima da de 2022. Para isso, além de manter o ritmo de vendas do 1T23, ela deve buscar oportunidades de eficiência em suas despesas operacionais.
Ainda em relação ao operacional, discutimos também o crescimento dos estoques visto no último trimestre. Segundo a companhia, houve uma mudança estrutural no mix, trabalhando hoje com um percentual maior de produção própria e vendas diretas ao consumidor.
Assim, o nível de estoques deve permanecer estruturalmente mais alto que o visto em anos anteriores. Contudo, dado que essa é uma nova realidade para a companhia, já existem projetos voltados para a otimização de estoques. Assim, do lado positivo, entendemos que os estoques mais altos não têm relação com dificuldade de venda.
Impacto material do fim do benefício do ICMS para a companhia é ‘zero’
Outro ponto importante para a tese, sobre o qual a conversa também nos trouxe maior tranquilidade, são os impactos do fim do benefício do ICMS para a companhia.
O entendimento da Receita Federal, de que apenas benefícios de ICMS para investimento podem ser excluídos da base de cálculo do IRPJ e CSLL, trouxe forte volatilidade para empresas que tinham parte relevante do seu lucro atrelada a este incentivo. É o caso da Arezzo &Co, que possui cerca de 22% do seu lucro de 2022 atrelado à eliminação do benefício da base de cálculo do imposto de renda.
Contudo, todos os benefícios recebidos pela companhia são classificados judicialmente como subvenção para investimento, ou seja, se enquadram no entendimento da Receita Federal como elegíveis à exclusão da base de cálculo do IRPJ e CSLL.
Assim, apesar de toda a volatilidade dos últimos meses relacionada a esse tema, entendemos que o impacto material é zero. Claro, vale a ressalva de que dado o nível de insegurança jurídica no país, esse é o cenário base do momento.
Veja o novo preço-alvo para ARZZ3
Por fim, identificamos que tínhamos uma alíquota efetiva muito conservadora para a companhia, a qual deve ficar entre 10 – 15% em 2023, e não sair muito desse intervalo no médio-longo prazo, segundo nossas projeções.
Feito o ajuste em nosso modelo, nosso preço alvo para ARZZ3 sofreu uma alteração marginal, de R$ 100 para R$ 110. Assim, mantemos nossa recomendação de compra para a Arezzo.
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