A Gerdau (GGBR4) reportou números fracos no quarto trimestre de 2023, já esperados pelo mercado devido à sazonalidade do período e à desaceleração no volume de vendas vista nos últimos resultados.
O destaque negativo foi o resultado da operação na América Latina, que sofreu ajustes significativos em função da hiperinflação na Argentina.
Contudo, do lado positivo, apesar do ambiente de negócio relativamente difícil, a operação da América do Norte reportou novamente números sólidos.
Produção de aço bruto
A produção de aço bruto no período foi de 2,7 milhões de toneladas, queda de 6,2% na comparação anual. Na mesma linha, as vendas atingiram 2,7 milhões de toneladas (-0,6% vs 4T22).
A receita líquida atingiu R$ 14,7 bilhões no 4T23, queda anual de 18,1%, reflexo do menor volume vendido e dos impactos econômicos na operação da Argentina. Com volume inferior e preços de matérias primas menores, os custos de vendas caíram 13% na comparação anual, mas não foram suficientes para compensar a queda no faturamento. Assim, a Gerdau fechou o trimestre com uma margem bruta de 11,1%, 5,2 pontos percentuais abaixo do registrado no 4T22.
O Ebitda ajustado no período alcançou R$ 2,0 bilhões, queda de 43,8% em relação à forte base comparativa do 4T22. A margem Ebitda atingiu 13,9%, número que interpretamos como resiliente dados os desafios enfrentados nas principais unidades de negócio da companhia.
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Operação da Gerdau na América do Norte mantém números resilientes
Olhando por linha de negócio, na América do Norte (53% do resultado operacional consolidado), apesar da acomodação nos resultados após dois anos muito fortes, a Gerdau segue reportando resultados resilientes, sustentados pela atividade ainda aquecida nos EUA. A margem Ebitda foi de 19,2% no 4T23 (-9,0 p.p vs 4T22), acima dos níveis históricos.
Aço importado chinês segue pressionando mercado brasileiro
Já na ON Brasil (24% do ebitda consolidado), além dos desafios relacionados aos juros ainda em patamares elevados, a alta penetração do aço importado chinês segue pressionando o volume de vendas e os preços de mercado, reduzindo o volume de vendas e a rentabilidade da Gerdau e de outros players locais. A margem Ebitda no trimestre perdeu 2,5 p.p na comparação anual, atingindo 8,5%. Olhando o copo meio cheio, esse nível de rentabilidade na operação brasileira é historicamente muito baixo e, aliado ao ambiente de negócio atual em pico de estresse, pode indicar um fundo de ciclo.
Hiperinflação na Argentina impactou números da América Latina
A operação da América Latina (2% do resultado), conforme mencionado, foi o destaque negativo do resultado, mas com influência de fatores exógenos. O Ebitda ajustado foi de R$ 135 milhões no 4T23, uma queda anual de 62%.
O resultado é reflexo do cenário hiperinflacionário na Argentina que, devido a normas contábeis, precisou ter os números da operação localizada no país ajustadas pelo seu índice de preços.
Por fim, a operação de Aços Especiais (17% do resultado) apresentou uma margem Ebitda de 13,2% (-2,8 p.p vs 4T22), explicado pelo menor volume de vendas.
Geração de caixa de Gerdau ainda é robusta
Por mais um trimestre, a geração de caixa livre da companhia foi robusta, totalizando R$ 1,3 bilhões, mesmo diante de um resultado operacional pressionado. Parte importante desse número é resultado da gestão eficiente de capital de giro da Gerdau, que liberou R$ 1,3 bilhões em recursos.
O que achamos dos resultados de Gerdau?
Por fim, apesar de ainda enxergarmos desafios para a companhia nos próximos trimestres, os resultados seguem saudáveis considerando o cenário e gerando muito caixa.
Ainda, em um horizonte temporal mais alongado, vemos espaço para a Gerdau retomar seu nível de rentabilidade histórico no Brasil com a retomada de um ambiente competitivo mais saudável e, nos EUA, os programas federais e os movimentos de nearshoring, devem fortalecer a demanda por aço.
Negociando a 4,2 vezes EV/Ebitda para esse ano, com uma carteira de pedidos ainda saudável, gestão qualificada e diversificação geográfica, enxergamos uma assimetria positiva nos preços atuais.
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