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Os últimos resultados trimestrais da Localiza (RENT3) destoaram bastante das expectativas do mercado, que vem reagindo mal às ações nas últimas semanas. “Os números vieram poluídos por efeitos não-recorrentes”, comenta o analista de ações da Empiricus Research, Henrique Cavalcante.
Depreciação do carro usado acelerou mais do que o esperado
Desde que os carros usados começaram a se desvalorizar durante os dois anos de pandemia (2020 e 2021), era esperado que uma aceleração na depreciação acontecesse após o período. “A magnitude [da depreciação pós-pandemia] surpreendeu negativamente, indicando um valor residual ainda pior para parte da frota da companhia e evidenciando os desafios presentes”, conta Cavalcante.
A Localiza, contudo, afirma que este impairment foi realizado agora pois os indícios de melhora nos preços para venda vistos no primeiro trimestre (1T24) não se concretizaram. Em seguida, no 2T24, o preço dos carros usados mergulhou fortemente, levando a companhia a reconhecer um novo valor residual para parte da sua frota e limpar um “carrego” de depreciação adicional futura.
O espanto dos investidores ainda aumentou com o guidance, efeito da redução do ciclo de vida útil depreciável no RAC (locação de automóveis para pessoas físicas, seguradoras e motoristas de aplicativos) de 18 para 15 meses, em um patamar bem acima do visto no 1T24.
Na visão do analista, a Localiza parece estar adotando uma “postura bastante conservadora”, considerando o nível elevado de incerteza do momento junto a um plano de duas etapas para estabilizar a desvalorização de seus veículos até o segundo semestre do ano que vem.
A primeira parte inclui continuar com o rejuvenescimento da frota da Localiza, “fazendo uma limpa” naqueles veículos mais velhos e de intensa depreciação. Assim, o encurtamento da vida útil média dos veículos cairia, assim como a necessidade de gastos com manutenção, que poderia começar a ser observada a partir do próximo ano.
Além disso, a margem do segmento de carros Seminovos (de revenda dos veículos usados) deve melhorar com o rejuvenescimento da frota, pois, na média, a companhia estará vendendo carros em mais condicionados e, portanto, de maior valor.
Preço médio de compra e desmobilização – RAC (R$ mil):
Do lado negativo, no entanto, o analista acredita que esses custos devem continuar impactando as margens no curto prazo com a continuidade do processo de rejuvenescimento da frota.
Além disso, dependerá da capacidade da Localiza de desmobilizar os veículos desse ciclo a preços saudáveis, dado que o volume é elevado e a demanda ainda está em tom de recuperação com a melhoria do crédito para financiamento automotivo.
Na comparação com o ano positivo de 2022, a receita líquida da Localiza cresce 25% ao ano no RAC e 38% no GTF (terceirização de frotas de empresas).
Na segunda etapa da estratégia, uma prática que está sendo bem-sucedida é a de aumentar o preço dos aluguéis dos carros, sem derrubar os volumes.
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2º semestre é historicamente melhor para a Localiza
Sazonalmente, o segundo semestre (3T24 e 4T24) tende a ser melhor para a companhia locadora de veículos.
“Em relação à margem Ebitda, projetamos uma evolução marginal nos segmentos de aluguel em 2025, puxada pelo crescimento da receita líquida e redução dos custos de preparação de veículos no 2S25”, comenta o analista. Ele pontua ainda que outros dois pontos podem ser melhores neste período.
- Margens menos impactadas pelos efeitos no RS;
- Sinergias da fusão com a Unidas.
O que esperar da Localiza em 2024 e 2025?
Dessa forma, o analista crava as estimativas da Empiricus Research de lucro líquido da Localiza a R$1,6 bilhão para 2024 (ou R$ 2,7 bilhão, se ajustarmos o número pelos one-offs do 2T24) e R$3,3 bilhões para 2025.
“Esse patamar de lucro implica em um múltiplo P/L para as ações RENT3 próximo de 13x para 2025, um desconto de 20% em relação a sua média dos últimos dois anos. Dessa forma, mesmo em um cenário de estresse, encontramos uma margem de segurança para as ações da companhia nos preços atuais”, explica.
No curto prazo, o analista acredita que as ações ainda podem ver momentos de volatilidade elevada devido à baixa visibilidade acerca da dinâmica de preços do mercado automotivo.
RENT3: Compra ou vende?
Para decidir o que fazer com as ações da Localiza, é recomendado conhecer o panorama da companhia no momento.
Sobre as perspectivas futuras da companhia, Cavalcante reforça que será preciso observar o andamento da estratégia e a consolidação da premissa de ampliação do spread entre preço de mercado do carro novo em relação ao veículo usado.
“Visando trabalhar com um cenário bem conservador na linha de maior volatilidade e impacto nos lucros atualmente, projetamos a depreciação anualizada da frota na faixa superior do guidance informado pela companhia, até o final de 2025, tanto para o RAC como para o GTF”, comenta o analista.
Com atualizações trimestrais, Cavalcante acredita que a estratégia conservadora da Localiza poderá gerar um excesso de retorno relevante uma vez que o cenário se estabilize. “Isso somado às robustas vantagens competitivas da companhia no setor de locação, deverá ampliar ainda mais a sua posição de liderança”, complementa.
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