Não é surpresa que o governo mira as altas taxas praticadas no país. Começou com o teto do consignado para beneficiários do INSS e, agora, o Ministério da Fazenda discute a imposição de um limite sobre o juro rotativo do cartão de crédito, atualmente a linha de crédito mais cara do país, com uma taxa de 15% a.m. na média do sistema financeiro. E, segundo Larissa Quaresma, ainda que seja uma discussão complexa, um dos bancos que poderiam ser afetados por essa decisão é o Nu (NYSE: NU; B3: NUBR33).
Após as primeiras notícias, o Ministério convocou os bancos para discutir formatos do limite. A resistência foi esperadamente grande, em especial pelo grande volume de compras feitas no Brasil pelo “parcelado sem juros”, o que faz com que as instituições financeiras cobrem taxas mais altas no rotativo e no parcelamento da fatura.
Por mais que a discussão seja complexa, a Empiricus Research entende como válida a simulação de qual seria o impacto para a instituição financeira, que já estava short (posição vendida) na ação.
Nas próximas linhas, você pode conferir a tese completa da casa de análise acerca do cenário atual do juro rotativo cobrado pelo Nu. Veja como o banco pode ser impactado por essa potencial mudança.
Como o limite do juro rotativo prejudicaria o lucro de Nu
Talvez você já tenha ouvido falar do Princípio de Pareto, segundo o qual 80% dos resultados vêm de 20% das causas. Acreditamos que esse conceito pode ser aplicado ao Nu, de certa forma: estimamos que boa parte parte do seu lucro atual vem do rotativo do cartão de crédito. Não se trata de má execução, muito pelo contrário; enxergamos isso como uma consequência do modelo de negócios ainda bem dependente do cartão, por mais que a companhia esteja se diversificando gradualmente. Pela dependência ainda grande, a possibilidade de o governo limitar a taxa de juro do rotativo teria um impacto bem relevante para o Nu.
No caso de Nu, dados do Banco Central mostram uma taxa de 14% ao mês para o rotativo concedido entre os dias 17 e 23 de março de 2023. Embora abaixo da média nacional, a taxa da fintech foi de 13,6%, ainda acima do que foi noticiado como possível teto: 8% ao mês, como mostra o gráfico abaixo.
Para o exercício, tomamos as nossas projeções como ponto de partida: Nu terminaria 2023 com uma carteira de crédito total de R$ 89 bilhões, sendo o cartão de crédito responsável por R$ 58 bilhões (65% do total). Dentro dos cartões, estimamos que o rotativo formaria os mesmos 8% verificados ao final de 2022, o que nos leva a uma carteira de R$ 4,7 bilhões para essa linha no final de 2023. Assumimos, ainda, que um cliente médio fica no rotativo durante 20 dias do mês – e não os 30 dias completos. Além disso, assumimos uma taxa de inadimplência de 50% para essa linha.
| Nu Holdings R$ milhões | 2023E |
| Carteira de cartão de crédito total | 58.095 |
| Carteira de rotativo Brasil | 4.677 |
| Cenário com rotativo à taxa atual de 13,6% a.m. | |
| Taxa rotativo menos custo de captação (% a.m.) | 12,52% |
| # dias no rotativo, em média | 20 |
| (=) Margem financeira | 3.219 |
| (-) 50% inadimplência | -1.609 |
| (=) Margem financeira após inadimplência | 1.609 |
| (=) Contribuição para o lucro antes de IR/CSLL (A) | 1.609 |
| Cenário com rotativo à taxa limitada a 10,0% a.m. | |
| Taxa rotativo menos custo de captação (% a.m.) | 8,92% |
| # dias no rotativo, em média | 20 |
| (=) Margem financeira | 2.306 |
| (-) 50% inadimplência | -1.153 |
| (=) Margem financeira após inadimplência | 1.153 |
| (=) Contribuição para o lucro antes de IR/CSLL (B) | 1.153 |
| Lucro total antes de IR/CSLL | 1.076 |
| (-) Redução devido ao teto do rotativo (A-B) | -456 |
| % redução do lucro antes de IR/CSLL | -42% |
Então, foram simulados dois cenários: um em que o Nu poderia continuar praticando a taxa atual; e outro em que um limite de 10% a.m. seria aplicado. No primeiro cenário, o rotativo contribuiria com R$ 1,6 bilhão para o lucro antes de impostos; no segundo, R$ 1,1 bilhão. Isso significa que, caso esse limite seja imposto, o lucro antes de impostos será reduzido em R$ 456 milhões. Comparando esse impacto com o lucro total atualmente projetado para 2023, isso significaria uma redução de cerca de 40% nessa linha.
O efeito dessa redução de lucro no valuation da companhia não equivale aos mesmos 40%, já que, no plano de negócios, o cartão de crédito se torna cada vez menos representativo no todo. Ainda assim, caso esse teto vigorasse durante todo o horizonte de projeção, nosso preço-alvo para NUBR33 se reduziria dos atuais R$ 2,70 para algo como R$ 2,00, mantendo as demais premissas constantes.
Esse não é o cenário-base, dado que a discussão é complexa e o poder negocial do setor financeiro é grande, por viabilizar o volumoso comércio do parcelado sem juros. De todo modo, a perspectiva de teto no rotativo ganhou uma probabilidade não desprezível, o que deveria ser monitorado pelos investidores. Com isso, reforçamos nosso short em Nu.
