Na última semana, revisamos nossas premissas e perspectivas para o ano em relação ao case de Oncoclínicas (ONCO3).
Desde 2015, a companhia, que é líder no seu segmento de atuação, tem realizado um robusto programa de crescimento orgânico e inorgânico, de modo com que o seu faturamento médio anual cresceu acima de 30% nos últimos oito anos. Embora o crescimento de receita tenha sido expressivo até aqui, o mercado ainda questionava a companhia para entregar melhores resultados operacionais e de lucro líquido.
E, depois de meses atribulados por conta de um necessário reajuste societário, a Oncoclínicas despontou nos últimos dois trimestres com resultados sólidos e acima das expectativas, retirando as dúvidas do mercado.
Com a redução das incertezas, o papel passou a se destacar e já é uma das maiores altas da B3 no ano, com alta consistente de +57% contra queda de 3,25% do Ibovespa. A pergunta que fica é: Ainda temos upside? Quais serão os próximos passos da companhia?
Dada a baixa notificação da população brasileira com relação ao câncer e ao envelhecimento populacional, é esperado que o número de procedimentos cresça de forma acentuada nos próximos anos. Além disso, é esperado também aumento importante no ticket médio seja por repasse inflacionário ou pela introdução de novos tratamentos. Dessa forma, entendemos que existe espaço para que a Oncoclínicas cresça pelo menos 20% ao ano pelos próximos anos.
O crescimento de faturamento vem acompanhado de um aumento no volume de compras com as empresas farmacêuticas, o que permite a Oncoclínicas negociar contratos mais favoráveis por conta de sua escala e capilaridade. Além disso, o aumento da representatividade dos câncer centers também deverá ser um fator determinante para melhoria de margem bruta a frente.
Do lado operacional, é esperada expansão de margem ebitda por conta da melhoria de margem bruta e pela maior diluição das despesas gerais e administrativas em função das sinergias das companhias com as subsidiárias recém-adquiridas.
Embora não esteja muito endividada, a alta taxa Selic deverá seguir pressionando o resultado financeiro da companhia, tal qual tem ocorrido com a grande maioria das empresas, mas não o suficiente para apagar a expectativa de bons resultados a frente. Na sequência, apresentamos o nosso valuation para a companhia atualizado.
Valuation de Oncoclínicas (ONCO3)
Dada a natureza de seu modelo de negócios, esperamos que a companhia siga crescendo trimestre após trimestre tanto por conta do aumento do número de procedimentos como pelo ticket médio. Por conta da incorporação de diversas empresas ao longo do ano passado, a base de crescimento será mais fácil para esse ano. Dessa forma, estimamos um crescimento de 23% para 2023 e, conservadoramente, de 12% para os próximos dois anos. A margem bruta deverá se beneficiar da escala e, por conta disso, estimamos que ela vá evoluir gradualmente para atingir os 37% em 2025.
Em termos de ebitda, não deveremos ter mais influências de efeitos não recorrentes, o que deverá deixá-lo mais previsível. Além disso, as sinergias com as operações recentemente adquiridas deverão manter a margem ebitda próxima dos 19%.
Considerando um custo de capital para o acionista de 13% e um crescimento na perpetuidade de 6%, encontramos um preço justo de R$ 13 – que implica uma valorização potencial de 50% aos preços atuais.
Mesmo aplicando premissas conversadoras em nosso modelo de fluxo de caixa descontado, encontramos um upside interessante para os papéis. Além disso, não estão sendo consideradas opcionalidades como a manutenção da estratégia de realização de Joint Ventures com companhias como a Porto (PSSA3) e a Unimed.
Negociando a 18 vezes seus lucros e abaixo de 7 vezes valor da firma sobre o ebitda para 2023, a Oncoclínicas (ONCO3) segue como sugestão da Empiricus Research.
